評(píng)論：期許創(chuàng)造價(jià)值的野蠻人
- 發(fā)布時(shí)間 2016.09.20
- 來源 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
以險(xiǎn)資為代表的資金在股市上頻頻舉牌，掀起陣陣波瀾。除了帶來價(jià)格重估、帶來股權(quán)重組、帶來茶余飯后的商戰(zhàn)談資外，這一系列大規(guī)模資金運(yùn)動(dòng)能否給資本市場的運(yùn)行效率、上市公司管理水平乃至中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率帶來改善，才是真正值得關(guān)注的。
最新的案例是陽光保險(xiǎn)舉牌伊利股份。市場紛紛猜測這會(huì)不會(huì)是新一場“寶萬之爭”。
9月18日晚間宣布被陽光保險(xiǎn)舉牌后，伊利股份(600887.SH)19日早間緊急停牌，宣布正在籌劃重組或定增事項(xiàng)，連續(xù)停牌不超過10個(gè)交易日。
顯然，陽光保險(xiǎn)不想被貼上“野蠻人”的標(biāo)簽。陽光保險(xiǎn)明確表示，此次舉牌后承諾一年內(nèi)不再增持，該舉動(dòng)在資本市場實(shí)屬罕見。陽光保險(xiǎn)表示，增持系出于對(duì)伊利股份未來發(fā)展前景的看好，屬財(cái)務(wù)投資。
不過，從計(jì)劃修改章程、提前構(gòu)筑反收購高墻，到此次迅速主動(dòng)出擊以停牌應(yīng)對(duì)一系列動(dòng)作來看，伊利股份似并不信任陽光保險(xiǎn)方面舉牌后“無意改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)”的表態(tài)。在陽光保險(xiǎn)醞釀增持的過程中，伊利股份似在“有針對(duì)性”著手應(yīng)對(duì)。今年8月9日晚，公司董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議審議通過了修改公司章程等議案，擬對(duì)公司章程、股東大會(huì)議事規(guī)則等進(jìn)行大面積修改，其中信息披露義務(wù)觸發(fā)時(shí)點(diǎn)由5%下移至3%等苛刻條款隨后即遭到交易所問詢。隨后8月19日晚間，伊利股份董事會(huì)宣布放棄召開修改章程的臨時(shí)股東大會(huì)，稱該議案尚需進(jìn)一步完善。
背景是險(xiǎn)資兇猛，令人生畏。據(jù)統(tǒng)計(jì)，陽光保險(xiǎn)已舉牌的A股上市公司已達(dá)六家，最新持股總市值約為78億元，但相比之下，前海人壽、安邦等險(xiǎn)資在資本市場上卻更加活躍。據(jù)中銀國際統(tǒng)計(jì)，截至2016年8月1日，A股市場2882只股票市值計(jì)496240.82億元；其中保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所持有的股票為602只，市值共計(jì)7362.54億元，占總市值的比例為1.48%。其中市值占比最大的前5個(gè)行業(yè)分別為銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸，從中也可以看出險(xiǎn)資對(duì)于藍(lán)籌的喜愛。
近期的資本市場很熱鬧，除了險(xiǎn)資之外，還有許多其他產(chǎn)業(yè)資金和私募機(jī)構(gòu)。例如津勸業(yè)、華聯(lián)股份、友阿股份等此前都遭遇產(chǎn)業(yè)資本舉牌。分析表明商貿(mào)零售企業(yè)的舉牌者多為商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商，經(jīng)營模式和現(xiàn)行商業(yè)公司有共性，往往能夠發(fā)掘商貿(mào)公司背后隱藏的巨大物業(yè)價(jià)值。而從私募舉牌概念股可以發(fā)現(xiàn)，被舉牌的上市公司特點(diǎn)較為集中，多為小市值、股權(quán)分散、有重組預(yù)期、國企改革題材等。
一般來說，資本市場的重組并購行為(包括惡意收購)可以提升資本市場活躍度，提高公司治理水平和盈利能力，進(jìn)而帶來資本市場運(yùn)行效率的提升。美國歷史上的幾次大規(guī)模并購浪潮，客觀上都起到了這個(gè)作用。不管是美國當(dāng)年還是中國當(dāng)下，有不少上市公司管理層食利自肥，股東卻難以制約。美國的PE狙擊收購，曾經(jīng)將這些管理層重新驅(qū)趕到為股東利益奮斗的正道上。從這個(gè)角度說，提升資本市場運(yùn)行效率的重任，需要“野蠻人”們來推動(dòng)盡管未必是險(xiǎn)資，險(xiǎn)資一般而言主要追求財(cái)務(wù)收益，未必有動(dòng)力參與企業(yè)管理。
中國的這一頁才剛剛翻開，提升上市公司治理的空間十分廣闊。當(dāng)然，“野蠻人”要?jiǎng)?chuàng)造真正的價(jià)值，還需要許多要素配套，諸如支撐公司運(yùn)行的法治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)交易成本的進(jìn)一步降低、資本方對(duì)企業(yè)治理的理解力和管理能力的提升，等等。
