舉牌邏輯調(diào)查：險(xiǎn)資愛白馬 私募喜撿“殼”
- 發(fā)布時間 2016.12.05
- 來源 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
近日，中國建筑、格力電器(000651,股吧)等險(xiǎn)資舉牌概念股在資本市場賺足了眼球。
安邦資產(chǎn)在短短兩個月內(nèi)兩度舉牌中國建筑，耗資數(shù)百億成為中國建筑第二大股東。而格力電器則在幾天內(nèi)被前海人壽增持至4.13%，持股排名由第六躍升至第四。
在險(xiǎn)資舉牌熱度的帶動下，格力電器、中國建筑近期股價大幅上漲。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，自10月份以來，格力電器股價漲幅達(dá)到29.43%，而中國建筑漲幅更為驚人，達(dá)到68.23%。
事實(shí)上，以格力電器、中國建筑為代表，這輪險(xiǎn)資舉牌潮的邏輯正逐步明確：在資產(chǎn)荒的背景下，險(xiǎn)資配置權(quán)益類資產(chǎn)的動力增強(qiáng)，而高ROE、低估值、具有優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的行業(yè)龍頭被重點(diǎn)青睞。
在資產(chǎn)配置邏輯之外，險(xiǎn)資謀求話語權(quán)的動力也在增強(qiáng)，在角色定位上從單純的財(cái)務(wù)投資向戰(zhàn)略投資轉(zhuǎn)變。
另一股資本市場上不可忽視的舉牌力量則來自私募機(jī)構(gòu)。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者研究，與險(xiǎn)資舉牌白馬股、藍(lán)籌股不同，私募舉牌仍偏好上市公司的“殼”價值，通過資本運(yùn)作在短期內(nèi)博取超高收益的動機(jī)明顯。
險(xiǎn)資的配置邏輯
“從格力和中建兩個案例看，在12月2日這輪舉牌中，險(xiǎn)資的行動更為迅猛。”北京一位私募投資經(jīng)理指出。
數(shù)據(jù)顯示，前海人壽在11月17日至11月28日期間大量買入格力電器的股票，持股比例由0.99%升至4.13%，以格力電器總股本60.16億股推算，前海人壽在此期間增持股份動用資金量近50億元。而安邦資產(chǎn)出手更為闊綽，以“安邦資產(chǎn)—共贏3號集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品”（下稱“共贏3號”）為載體，11月18日首次舉牌中國建筑后，短短一星期內(nèi)再度增持達(dá)到二次舉牌。
由寶能系舉牌所引發(fā)的萬科A、南玻A動蕩仍在發(fā)酵，資金雄厚、來勢兇猛的險(xiǎn)資似乎已經(jīng)成為A股市場上門口野蠻人的代名詞。
不過，前述私募投資經(jīng)理表示，在A股市場上險(xiǎn)資的角色與美國上世紀(jì)末出現(xiàn)的門口野蠻人并不相同。
“門口野蠻人所狙擊的對象，是股權(quán)分散、公司治理存在問題導(dǎo)致真實(shí)價值難以體現(xiàn)的公司，這些野蠻人收購公司以后一般直接炒掉人浮于事的原管理層，對公司進(jìn)行重組和變革，釋放其潛力。但格力并不屬于這種類型，從長期看，它是A股分紅、ROE、利潤率等各個方面表現(xiàn)都很良好甚至優(yōu)秀的公司。這輪險(xiǎn)資舉牌主要還是出于資產(chǎn)配置邏輯。”前述私募投資經(jīng)理認(rèn)為。
但明顯的轉(zhuǎn)變是，險(xiǎn)資的動作更為積極進(jìn)取，對話語權(quán)的渴望也更為強(qiáng)烈。
11月30日，首開股份(600376,股吧)董事會審議過了公司章程修改方案，公司董事會由原來的7名董事改為9名董事，險(xiǎn)資股東安邦保險(xiǎn)、君康人壽各提名1位董事候選人。
安邦保險(xiǎn)、君康人壽均是在今年6月末才買入首開股份，并躋身前十大股東之列。截至三季度末，安邦保險(xiǎn)持股比例為4.58%，君康人壽持股3.6%。
“兩位險(xiǎn)資股東提名兩位董事進(jìn)入董事會，意味著由財(cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略投資。”12月2日興業(yè)證券(601377,股吧)分析師閻常銘認(rèn)為。
事實(shí)上，在回復(fù)上交所關(guān)于舉牌中國建筑是否擬參與經(jīng)營管理時，安邦資產(chǎn)表示，“關(guān)于管理事項(xiàng)完全以上市公司及全體投資者利益最大化為前提做決定。”，這也彰顯出積極股東的姿態(tài)。
“險(xiǎn)資舉牌并積極成為大股東的邏輯有兩點(diǎn)：一是在會計(jì)上可處理為長期股權(quán)投資，就不用擔(dān)心股價波動風(fēng)險(xiǎn)。二是更多話語權(quán)可以保障自身利益，例如要求上市公司高分紅等。”12月2日北京一位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士對記者表示。
私募注重“殼”價值
12月2日有業(yè)內(nèi)人士指出，險(xiǎn)資舉牌的崛起標(biāo)志著資本市場上的舉牌邏輯正在出現(xiàn)分化。與險(xiǎn)資偏好白馬股、藍(lán)籌股不同，另一股舉牌力量私募機(jī)構(gòu)則偏好上市公司的“殼”價值。
最新的一個案例是莫高股份(600543,股吧)。
來自北京的PE機(jī)構(gòu)金陵投資控股有限公司（下稱“金陵控股”）及其一致行動人通過在二級市場增持股份，成為莫高股份第二大股東，持股比例達(dá)15%。而金陵控股的買入遭到了現(xiàn)控股股東甘肅省農(nóng)墾集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“農(nóng)墾集團(tuán)”）的強(qiáng)硬抵制，雙方正展開對控股權(quán)的激烈爭奪。
事實(shí)上，莫高股份的質(zhì)地并不十分優(yōu)良，今年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為2163萬元，同比減少8.77%，每股收益僅為0.07元，與行業(yè)龍頭張?jiān)的1.20元存在明顯差距。
金陵控股的舉牌邏輯并不在投資高成長性、收益分紅穩(wěn)定的公司。記者拿到的一份金陵控股提交給甘肅省政府的資料顯示，金陵控股的舉牌邏輯在于謀求通過資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)股權(quán)升值。
“金陵控股擬加大對甘肅省上市公司的投資力度，參與上市公司的投資、定向增發(fā)和混合所有制改革，尤其是莫高股份等國企下一步的改革和發(fā)展。”該資料中寫道。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理資料發(fā)現(xiàn)，被私募機(jī)構(gòu)舉牌的上市公司多具備小市值、股權(quán)分散、有重組預(yù)期或涉及國企改革題材等特點(diǎn)。
以廣東新價值投資有限公司（下稱“廣東新價值”）為例，曾舉牌過新海股份(002120,股吧)、金宇車城(000803,股吧)等上市公司，這些公司的平均市值僅在30億左右。
新價值投資投顧會主席羅偉廣也曾表示，其舉牌邏輯為入股小市值、有重組預(yù)期的上市公司，甚至拿到控股權(quán)，再進(jìn)行并購運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)股權(quán)增值。
由于私募的不透明性以及短期博取高回報(bào)的利益訴求，在舉牌甚至謀求上市公司控制權(quán)過程中，易發(fā)生違法違規(guī)行為。
目前，莫高股份的控股股東農(nóng)墾集團(tuán)正以金陵控股涉嫌隱瞞一致行動人關(guān)系、涉及虛假陳述等向法院提起訴訟。
